安踏马年买彪马

　　其一，彪马在专业运动领域的深厚积淀，能与安踏形成强大协同。作为创立于1948年的老牌德国运动品牌，彪马与阿迪达斯有着深厚渊源，其创始人鲁道夫达斯勒正是阿迪达斯创始人阿道夫达斯勒的哥哥，历经数十年发展，在足球、田径、赛车等领域积累了不可替代的优势。1952年，彪马推出全球第一双旋钉足球鞋，2019年起陆续拿下西甲、意甲、英超官方比赛用球赞助，覆盖欧洲顶级联赛；1983年推出首款专业赛车鞋，2023年成为F1官方合作伙伴及独家商品零售商，同时还是全球性室内健身赛事HYROX的长期合作伙伴，提前续约至2030年。更值得一提的是，2026年是美加墨世界杯大年，彪马作为世界杯重要赞助商，手握大量顶级球队合作资源，这无疑能为安踏带来丰厚的赛事红利，进一步强化其专业运动基因。

　　2025年，受全球消费疲软、库存高企、促销力度加大等因素影响，彪马业绩彻底失速，前三季度销售额同比下滑4.3%至59.74亿欧元，净亏损3.09亿欧元，市值也几乎腰斩。安踏此次以每股35欧元的价格入手，较2025年初股价折价约40%，较彪马历史高点更是大幅让利；即便相较于消息公布前一交易日21.63欧元的收盘价，溢价超过60%，但从市销率来看，彪马当前估值仅0.63倍，显著低于耐克的2.07倍、阿迪达斯的1.06倍，甚至低于安踏自身的2.63倍，估值优势十分明显。

　　更重要的是，彪马的原大股东皮诺家族，早已萌生退意，这也让安踏在谈判中占据了绝对上风。皮诺家族是全球奢侈品巨头开云集团（GUCCI母公司）的掌控者，2018年开云集团为聚焦奢侈品主业，分拆彪马后，皮诺家族成为彪马最大单一股东。但近年来，皮诺家族自身债务压力巨大，加之对彪马近年的业绩表现不满2023年至2024年，彪收增速从两位数回落至6.6%和4.4%，净利润连续两年下滑，早已急于剥离这一非核心资产，聚焦奢侈品业务。据悉，皮诺家族最初期望每股卖到40欧元，但市场并不买账，当时甚至有业内声音提醒安踏，切勿高位接盘、成为冤大头。而皮诺家族债务缠身、急于出手的心态，最终让安踏得以压低收购价格，用更划算的成本完成了此次布局。

　　第一个悬念：安踏能否像当年操盘FILA那样，成功盘活彪马？当年安踏收购FILA中国业务时，FILA正处于业绩低迷期，而安踏凭借精准的品牌定位调整、精细化运营和渠道优化，成功让FILA起死回生，成为安踏集团的利润奶牛，营收一度突破200亿元。如今的彪马，处境与当年的FILA颇为相似，但也面临着品牌定位摇摆、库存高企、分销质量低等诸多问题。更值得关注的是，安踏过往过的品牌，大多走上了涨价之路，此次接手彪马后，是否会延续这一策略？若盲目涨价，能否被全球消费者接受，仍是未知数。

　　第二个悬念：全现金收购带来的资金压力，会不会拖垮安踏？根据公开数据，2025年上半年，安踏的资产负债率已经达到41.03%，在行业内并不算低，而其老对手李宁，近年来资产负债率一直维持在26%-29%之间，财务结构更为稳健。尽管安踏表示收购资金全部来自自有资金，且其2025年全年营收超700亿，流水实现低双位数增长，现金流充沛，但122亿的巨额现金支出，仍会对其资金流动性造成一定影响。加之安踏此前拟注册额度不超过80亿元的债务融资工具，用于偿还债务、补充流动资金，此次收购后，其财务压力是否会进一步加大，仍需持续关注。