华西证券：明年债市或比预期好一点 行情节奏可能靠后开云体育- 开云体育官方网站- APP 最新2025

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　　指出，如果将2025年的财政与货币政策节奏线性外推，债市内部或难形成明确的共识方向，市场对通胀回升的担忧和“严监管”的推进，2026年债市可能延续25年偏弱的震荡格局，这也是当前市场较为一致的预期。然而，一致性预期总是容易被打破。2026年可能变化的方向：一是宽财政向稳财政的转变，如果经济增速目标下降，对应的财政赤字率也可能同步回落，由此对债券市场来说，政府债的供给压力减轻；二是稳货币能否过渡为宽货币，进而推动债市表现超出预期。货币政策主动发力，可能需要一些自下而上的风险事件发酵，如果没有外部因素的刺激，货币政策可能还是以稳为主。2026全年债市行情的关键，是等待货币政策的实质性变化。从节奏上看，或是“前慢后快”，一季度（或春节前）蛰伏，等待货币政策的变化，及消化潜在的通胀担忧，二、三季度出击，进而容易形成全年低点。

　　对于2026年的货币政策，市场普遍预期可能是当前“稳货币”状态的延续。不过没有期待，往往意味着容易超预期，即宽货币可能成为26年超预期的来源。2024年以来，货币强发力（降准降息）的诱因已经从稳增长过渡为应对风险，因而2026年，依然关注是否会出现可能引发宽货币的宏观事件。25年末万科债券展期兑付，背后折射出地产领域的问题与风险，均需持续关注。如果这类事件进一步发酵，引发宽货币加力，从配合财政走向前台“挑大梁”，则降息的幅度可能超过今年的10bp。同时，为了维护银行息差，央行公开市场投放长钱的结构也可能发生转变，如从MLF和买断式回购转为更多买卖国债，因为其对的成本更低。